---

Budimex SA (Stan na połowę 2026 r.)

1. Aktualna sytuacja rynkowa i kurs akcji

Kurs akcji Budimexu po dynamicznych maksimach rynkowych w okolicach 800 zł przeszedł spodziewaną korektę techniczną do poziomu około 620 zł [00:10]. W połowie 2026 roku cena skonsolidowała się w rejonie 700 zł [00:23]. Spółka od dłuższego czasu charakteryzuje się tzw. „premią za jakość” – pod względem wskaźników Cena/Zysk (C/Z wynoszący około 25) oraz EV/EBITDA, Budimex pozostaje najdroższą spółką w sektorze na GPW (dla porównania Torpol notowany jest z C/Z poniżej 20) [10:09]. Wysoka wycena jest jednak usprawiedliwiona doskonałymi wskaźnikami rentowności kapitałów własnych (ROE) oraz zwrotu z zainwestowanego kapitału (ROIC), którymi Budimex deklasuje konkurencję krajową i zagraniczną [10:31].

2. Wyniki finansowe i presja marżowa (Q1 2026)

Pierwszy kwartał 2026 roku przyniósł lekkie wyhamowanie dynamiki operacyjnej:

• Przychody: Spadek o 9% rok do roku [06:23].

• Marża EBIT: Wyniosła solidne 7%, co pokazuje lekką poprawę efektywności bezpośredniej [05:32].

• Zysk netto: Wyniósł 86,3 mln zł wobec 114,3 mln zł w analogicznym okresie roku ubiegłego [06:58].

Czynniki obniżające zysk netto:

1. Niższe o 6 mln zł pozostałe przychody operacyjne (efekt bazy – w Q1 2025 odnotowano wysokie zyski na instrumentach pochodnych) [07:21].
2. Wzrost kosztów operacyjnych związany z zawiązaniem rezerw na sprawy sądowe (ok. 3 mln zł) [07:36].
3. Spadek przychodów finansowych (o ok. 7 mln zł) determinowany przez cykl obniżek stóp procentowych, co zmniejszyło rentowność posiadanej poduszki gotówkowej [07:52].

3. Portfel zamówień (Backlog) i strategia selektywności

Sektor budowlany w Polsce zmaga się z luką przetargową będącą następstwem przejścia między unijnymi perspektywami finansowymi [13:01]. Wiele firm budowlanych walczy o zlecenia agresywną ceną, co pogarsza marże w całym sektorze od 2023/2024 roku [00:36].

Budimex przyjął defensywną i wybiórczą strategię: w 2024 roku podpisał kontrakty o wartości 12,5 mld zł, natomiast w 2025 roku drastycznie ograniczył aktywność do zaledwie 6 mld zł, odmawiając udziału w destrukcyjnej wojnie cenowej [02:29]. W Q1 2026 widoczne jest odbicie – zakontraktowano 3,6 mld zł, głównie dzięki podpisaniu historycznego, wieloletniego kontraktu kolejowego o wartości 2,3 mld zł (czas realizacji: 48 miesięcy) [02:52], [09:40].

Na koniec Q1 2026 całkowity portfel zamówień wzrósł do 18,8 mld zł (wobec 16,2 mld zł pod koniec 2025 r.) [03:45]. Dodatkowo w tzw. „poczekalni” (oferty najkorzystniejsze z 90-95% prawdopodobieństwem podpisania) znajduje się 2,5 mld zł na rynku krajowym oraz blisko 5 mld zł na rynkach zagranicznych [03:21].

4. Dywidenda i struktura Capex

Budimex potwierdza status niekwestionowanej spółki dywidendowej. Ostatnia wypłata wyniosła 32,42 zł na akcję [08:09]. Spółka dysponuje potężną pozycją gotówkową netto na poziomie 2,5 mld zł, która zabezpiecza bieżący kapitał obrotowy przy realizacji dużych inwestycji infrastrukturalnych [08:22].

W strukturze wydatków inwestycyjnych (Capex w 2025 r. wyniósł 360 mln zł) nastąpił historyczny zwrot [08:49]. Budimex, kojarzony dotychczas z segmentem drogowym, najwięcej środków alokuje obecnie w segment kolejowy oraz elektroenergetyczny [08:56]. Jest to związane z alokacją środków publicznych i megaprojektami unijnymi.

5. Kluczowe ryzyka i szanse rynkowe

Szanse:

• Waloryzacja kontraktów: Pozytywna decyzja GDDKiA o waloryzacji kontraktów do poziomu 25% (pula 2 mld zł dla 21 podmiotów), z czego Budimex jest jednym z głównych beneficjentów [13:53].

• Kwestie prawne i proceduralne: Pomyślne zakończenie wieloletniego sporu dotyczącego Turowa z PGE (rezerwy były w pełni zawiązane, brak wpływu na bieżącą płynność) [17:42] oraz zatwierdzenie procedury tzw. „samooczyszczenia” w KIO (zagrożenie wykluczeniem z przetargów zostało zażegnane) [16:43], [17:28].

• Usprawnienia systemowe: Zapowiedzi Ministerstwa Infrastruktury dotyczące skrócenia procedur odwoławczych przed KIO, co wyeliminuje wielomiesięczne paraliże przetargowe [15:30].

Ryzyka:

• Wzrost cen surowców: Ryzyko odbicia cen asfaltów (powiązanych z ropą naftową) oraz stali w średnim terminie, co przy stałej cenie kontraktów może uciskać marżę rentowności [01:08].

• Sceptycyzm wobec nowych rynków: Choć Budimex zawarł porozumienie z Polimex Mostostal ws. odbudowy Ukrainy, realny wpływ finansowy tego projektu to odległa i niepewna przyszłość [14:22]. Prezentowane przez spółkę szacunki programów inwestycyjnych w Polsce na poziomie 1,5 biliona zł (w tym rozwój Data Center) należy traktować ostrożnie ze względu na wysokie koszty energii w Polsce [11:49], [12:27].

Podsumowanie i rekomendacja dla inwestorów

• Krótki/Średni termin (2026): NEUTRALNIE / PŁASKO. Spółka nie posiada obecnie silnych impulsów do gwałtownego wzrostu kursu akcji [19:06]. Wyniki najbliższych kwartałów mogą pozostać płaskie, a portfel zamówień ustabilizuje się na obecnych poziomach [19:12].

• Długi termin (Perspektywa 2028–2029): POZYTYWNIE. Wybiórcze podejście do kontraktów uchroni spółkę przed stratami rynkowymi. Kumulacja przychodów i widoczny boom na realizację projektów infrastrukturalnych w formule „projektuj i buduj” nastąpi na przełomie 2028 i 2029 roku [13:01], [13:30]. Budimex pozostaje fundamentalną spółką typu core do portfela dywidendowego.

---

Źródła

1. Oficjalny kanał YT: Konrad Książak – Giełda, Pieniądze, Inwestycje
2. Dane finansowe i prezentacje inwestorskie: Budimex SA – Relacje Inwestorskie
3. Komunikaty i statystyki rynkowe: Główny Urząd Statystyczny (GUS)
4. Informacje o waloryzacji projektów: Generalna Dyrekcja Dróg Krajowych i Autostrad (GDDKiA)