---

Wprowadzenie – dwie spółki, dwa zupełnie różne sposoby inwestowania

Na pierwszy rzut oka Digital Network i TORPOL nie mają ze sobą wiele wspólnego.

Pierwsza spółka działa na rynku reklamy zewnętrznej, rozwijając przede wszystkim segment Digital Out of Home. Druga jest przedsiębiorstwem infrastrukturalnym realizującym wielomiliardowe kontrakty kolejowe.

Łączy je jednak coś bardzo istotnego z punktu widzenia inwestora: obie spółki znajdują się w momencie wyraźnej poprawy skali działalności, a rynek zaczyna coraz mocniej wyceniać przyszłe wyniki.

I właśnie tutaj pojawia się najważniejsze pytanie:

czy wzrost kursów odzwierciedla dopiero początek poprawy wyników, czy też inwestorzy zdyskontowali już większość dobrych wiadomości?

Film Konrada Książaka stawia to pytanie przede wszystkim w odniesieniu do Digital Network i TORPOL. W przypadku Digital Network szczególnie istotny jest dynamiczny wzrost wyników po przejęciu Braughman Group Media Outdoor. W przypadku TORPOL-u kluczowy jest rekordowy portfel zamówień sięgający około 6,34 mld zł netto oraz ogromny kontrakt dotyczący modernizacji warszawskiej linii średnicowej.

Po sprawdzeniu danych można powiedzieć jedno:

w obu historiach jest realny fundament fundamentalny, ale również w obu przypadkach istnieją powody, aby nie kupować akcji wyłącznie dlatego, że kurs już wcześniej mocno wzrósł.

1. Digital Network – dlaczego inwestorzy tak mocno podnieśli wycenę?

Digital Network przeszedł w ostatnich latach bardzo dużą transformację.

Kluczowym wydarzeniem było przejęcie Braughman Group Media Outdoor, które zostało sfinalizowane 31 października 2025 r. Wartość transakcji wyniosła 131,5 mln zł, przy czym część ceny – 30 mln zł – została rozliczona poprzez emisję akcji.

To nie było zwykłe przejęcie małej konkurencyjnej firmy.

Digital Network połączył:

• cyfrową reklamę DOOH,
• tradycyjną reklamę wielkoformatową,
• atrakcyjne lokalizacje premium,
• duży portfel klientów,
• możliwość dalszej digitalizacji klasycznych nośników.

To bardzo ważne, ponieważ cyfryzacja może zmieniać ekonomię pojedynczej lokalizacji.

Klasyczny billboard sprzedaje ograniczoną powierzchnię reklamową.

Ekran cyfrowy może natomiast sprzedawać wiele kampanii, zmieniać ich treść w czasie rzeczywistym i lepiej wykorzystywać atrakcyjną lokalizację.

Dlatego przejęcie BGMO należy analizować nie tylko przez pryzmat dodatkowych przychodów.

Najważniejszą wartością może być możliwość zwiększenia produktywności przejętych lokalizacji.

2. Wyniki Digital Network – tutaj trudno mówić wyłącznie o historii giełdowej

W 2025 roku Digital Network osiągnął:

• 113 mln zł przychodów,
• 50,5 mln zł zysku operacyjnego,
• 66,9 mln zł EBITDA,
• 40,1 mln zł zysku netto z działalności kontynuowanej,
• 37,6 mln zł zysku netto przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej.

Przychody wzrosły o około 51%, a EBITDA o około 53%.

Jeszcze ciekawiej wygląda pierwsze półrocze 2026 r.

Według wstępnych danych Digital Network osiągnął:

Wskaźnik	I półrocze 2026
Przychody	ok. 103,7–103,9 mln zł
Zysk operacyjny	38,5 mln zł
EBITDA	60,9 mln zł
Zysk netto	20,6 mln zł
Wzrost przychodów	ok. 190% r/r

Sam drugi kwartał przyniósł około 60,9 mln zł przychodów, czyli około 198% więcej niż rok wcześniej.

To jest najważniejszy argument strony byczej.

Digital Network nie jest spółką, której kurs rośnie wyłącznie na obietnicach. Wyniki rzeczywiście gwałtownie rosną.

3. Ale jest jeden bardzo ważny szczegół

Wzrost przychodów rzędu 190–200% wygląda spektakularnie.

Inwestor powinien jednak zadać pytanie:

ile z tego wzrostu jest organiczne, a ile wynika z przejęcia BGMO?

To fundamentalne rozróżnienie.

Jeżeli firma kupuje przedsiębiorstwo generujące 100 mln zł przychodów i dzięki temu sama zwiększa sprzedaż o 100 mln zł, nie oznacza to automatycznie, że jej podstawowy biznes urósł dwukrotnie.

W przypadku Digital Network sytuacja jest bardziej interesująca, ponieważ przejęcie ma potencjał synergii.

Spółka wskazuje, że połączenie OOH i DOOH pozwoliło stworzyć zintegrowaną ofertę, zwiększyć siłę sprzedażową i rozpocząć cyfryzację atrakcyjnych lokalizacji BGMO.

Dlatego dla inwestora ważniejsze od samego wzrostu przychodów będzie obserwowanie:

czy po zakończeniu okresu integracji nadal będzie rosła EBITDA i przepływy pieniężne.

4. Warsaw Stage – ciekawy przykład transformacji biznesu

Jednym z najbardziej interesujących projektów Digital Network jest Warsaw Stage.

W centrum Warszawy powstał cyfrowy nośnik składający się z trzech ekranów o łącznej powierzchni około 800 m².

Spółka wskazuje, że projekt może docelowo zwiększyć przychody z tej lokalizacji o około 8% rocznie. Jednocześnie jest to element większego programu inwestycyjnego dotyczącego rozwoju cyfrowej sieci.

To pokazuje mechanizm, który może być ważniejszy od jednorazowego wzrostu wyników.

Schemat wygląda następująco:

stara lokalizacja → cyfryzacja → większa elastyczność sprzedaży → więcej kampanii → potencjalnie wyższa produktywność lokalizacji → wzrost marży

Jeżeli taki model zostanie powielony na większej liczbie lokalizacji BGMO, Digital Network może uzyskać efekt skali.

I właśnie ten element jest moim zdaniem jednym z najważniejszych argumentów przemawiających za dalszym potencjałem spółki.

5. Rynek DOOH również pomaga Digital Network

Warto spojrzeć na spółkę szerzej niż tylko przez jej własne wyniki.

Polski rynek reklamy zewnętrznej w 2025 roku osiągnął wartość około 870,23 mln zł i urósł o 7%.

Jeszcze szybciej rozwijał się segment Digital Out of Home.

DOOH osiągnął około 278,39 mln zł, rosnąc o 16,4% r/r.

To ważne.

Digital Network nie próbuje więc rozwijać biznesu w kurczącym się segmencie.

Wręcz przeciwnie.

Firma znajduje się w części rynku, która rośnie szybciej niż tradycyjny OOH.

6. Problem: kurs Digital Network wyprzedził wyniki?

Tutaj zaczyna się druga strona inwestycyjnej historii.

10 września 2026 r. kurs Digital Network sięgał około 366 zł, a w ciągu kilku wcześniejszych sesji kurs bardzo dynamicznie wzrósł. 7 września akcje zyskały ponad 10%, a 9 września ponad 6%.

Jednocześnie analitycy zaczęli podnosić wyceny.

East Value Research w lipcu 2026 r. wskazywał wycenę 331,20 zł za akcję.

I tutaj pojawia się bardzo istotny sygnał ostrzegawczy.

Kurs około 366 zł znalazł się powyżej tej wyceny.

Oczywiście wycena analityczna nie jest żadnym „sufitem” dla kursu.

Może zostać podniesiona.

Ale dla inwestora oznacza to, że przy obecnym poziomie rynku trzeba już zakładać dalszą poprawę wyników.

7. Co musi się wydarzyć, żeby Digital Network uzasadnił wysoką wycenę?

Moim zdaniem inwestor powinien obserwować pięć rzeczy:

1. Synergie z BGMO

Nie wystarczy konsolidować przychody.

Trzeba poprawiać rentowność.

2. Cyfryzację kolejnych lokalizacji

To może być najważniejszy motor wzrostu marży.

3. Wzrost EBITDA

Przychody mogą rosnąć dzięki przejęciom.

EBITDA pokazuje, czy biznes rzeczywiście zaczyna być bardziej efektywny.

4. Przepływy pieniężne

Przy dużych nakładach na ekrany i lokalizacje CAPEX może być istotny.

Dlatego EBITDA nie powinna być analizowana bez cash flow.

5. Zadłużenie

Digital Network finansował przejęcie i inwestycje, dlatego ważne będzie tempo redukcji długu.

Spółka podawała, że po przejęciu spłaciła 10 mln zł kredytu inwestycyjnego oraz 20 mln zł pożyczki od Epicom.

8. Dywidenda Digital Network – ciekawy sygnał

Digital Network zdecydował o wypłacie 4,46 zł dywidendy na akcję z zysku za 2025 r.

Dzień dywidendy ustalono na 30 września 2026 r., a dzień wypłaty na 17 grudnia 2026 r.

Sama dywidenda nie jest jednak powodem do zakupu akcji.

Bardziej interesujące jest to, że spółka jednocześnie:

• inwestuje,
• rozwija sieć,
• integruje BGMO,
• spłaca zadłużenie,
• i wypłaca pieniądze akcjonariuszom.

Jeżeli przepływy pieniężne pozwolą utrzymać taki model, będzie to mocny argument fundamentalny.

9. TORPOL – zupełnie inna historia

TORPOL jest znacznie bardziej klasyczną historią infrastrukturalną.

Tutaj głównym aktywem nie jest szybko rosnący rynek reklamowy.

Najważniejszy jest portfel zamówień.

I właśnie pod tym względem 2026 rok jest dla spółki wyjątkowo interesujący.

Na koniec czerwca 2026 r. backlog TORPOL-u wynosił około:

6,34 mld zł netto

Z czego około 6,15 mld zł przypadało bezpośrednio na TORPOL S.A.

To ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej.

10. Warszawa Wschodnia – kontrakt, który zmienia skalę TORPOL-u

12 czerwca 2026 r. TORPOL podpisał z PKP PLK umowę dotyczącą zaprojektowania i wykonania robót związanych z kolejnym etapem modernizacji linii średnicowej w Warszawie.

Wartość kontraktu:

około 2,96 mld zł netto

czyli około 3,64 mld zł brutto.

Termin realizacji:

51 miesięcy.

To ogromny kontrakt jak na skalę spółki.

Dla inwestora oznacza to przede wszystkim większą widoczność przyszłych przychodów.

Ale nie oznacza automatycznie gigantycznych zysków.

11. Najważniejszy problem TORPOL-u: marża

W budownictwie kolejowym można mieć miliardowy backlog i jednocześnie nie zarabiać na nim wystarczająco dużo.

Dlatego znacznie ważniejsza od samej wartości kontraktów jest:

marża na kontraktach.

Tutaj TORPOL daje obecnie pozytywny sygnał.

W I półroczu 2026 r. spółka osiągnęła:

• 913,9 mln zł przychodów,
• 71,6 mln zł zysku ze sprzedaży brutto,
• 40,9 mln zł EBIT,
• 33,8 mln zł zysku netto.

Przychody wzrosły o 7,1%, EBIT o 17,3%, a zysk netto o 10,8%. Marża zysku ze sprzedaży brutto wzrosła z 6,87% do 7,83%.

To jest bardzo istotne.

TORPOL nie tylko zwiększa skalę działalności. Na razie poprawia również rentowność.

12. Backlog 6,34 mld zł – jak duży jest to naprawdę?

Jeżeli bardzo uproszczone założenie zakładałoby utrzymanie sprzedaży w okolicach 1,8 mld zł rocznie, backlog 6,34 mld zł odpowiadałby ponad trzem latom sprzedaży.

Nie należy jednak traktować tego jako prognozy.

Kontrakty mają różne harmonogramy, marże i profile wykonania.

Ale daje to inwestorowi pewną intuicję:

TORPOL ma wyjątkowo dobrą widoczność przyszłej pracy.

I właśnie to jest jeden z największych argumentów za spółką.

13. TORPOL – problem akcjonariatu

Tutaj film słusznie zwraca uwagę na potencjalnie bardzo ważny czynnik.

Od 10 sierpnia 2026 r. Centralny Port Komunikacyjny posiada 38% akcji TORPOL-u.

Pozostali znaczący akcjonariusze to m.in.:

• Nationale-Nederlanden PTE – 9,87%,
• ESALIENS TFI – 8,70%,
• pozostali – 43,43%.

CPK jako właściciel 38% akcji jest więc absolutnie kluczowym akcjonariuszem.

Dla rynku oznacza to zarówno szansę, jak i ryzyko.

14. Dlaczego CPK jest jednocześnie szansą i ryzykiem?

Z jednej strony CPK może być dla TORPOL-u źródłem kolejnych zamówień.

Rozwój infrastruktury kolejowej, modernizacja istniejących linii oraz projekty związane z CPK mogą przez wiele lat zwiększać rynek dostępnych kontraktów.

Z drugiej strony inwestor musi obserwować politykę właścicielską.

Ewentualna sprzedaż dużego pakietu akcji przez właściciela może stworzyć tzw. overhang, czyli potencjalną podaż akcji na rynku.

Nie oznacza to automatycznie spadku kursu.

Ale rynek może dyskontować możliwość sprzedaży pakietu z dyskontem.

Dlatego akcjonariat TORPOL-u jest jednym z czynników, które należy monitorować obok wyników finansowych.

15. Dywidenda TORPOL-u

TORPOL wypłacił w 2026 roku rekordową dywidendę:

3,39 zł na akcję

Łącznie przeznaczono na dywidendę około 77,87 mln zł, co odpowiadało około 99% jednostkowego zysku netto za 2025 r.

Dywidenda została wypłacona 17 lipca 2026 r.

Przy kursie około 70 zł daje to historycznie około 4,8% stopy dywidendy.

Nie należy jednak zakładać, że taki poziom wypłat będzie automatycznie powtarzany każdego roku.

Wysoka dywidenda może być atrakcyjna, ale przy tak dużym portfelu kontraktów inwestor powinien również analizować potrzeby kapitałowe przedsiębiorstwa.

16. TORPOL przy kursie około 70 zł – tanio czy drogo?

Przy około 22,97 mln akcji i kursie w okolicach 70 zł kapitalizacja spółki znajduje się w rejonie 1,6 mld zł.

Zysk netto za I półrocze 2026 r. wyniósł 33,8 mln zł.

Gdyby – wyłącznie ilustracyjnie – podwoić wynik półroczny, otrzymalibyśmy około 67,6 mln zł zysku rocznego.

Oznaczałoby to orientacyjny wskaźnik P/E w okolicach:

24x.

To nie jest wycena typowa dla bardzo taniej spółki budowlanej.

Rynek wycenia więc TORPOL nie tylko za to, co zarobił.

W dużej mierze płaci za:

• rekordowy backlog,
• poprawę marż,
• inwestycje kolejowe,
• Warszawę Wschodnią,
• projekty infrastrukturalne,
• potencjalny udział w przyszłych inwestycjach CPK.

17. Digital Network kontra TORPOL

Element	Digital Network	TORPOL
Branża	reklama OOH/DOOH	infrastruktura kolejowa
Główny motor wzrostu	BGMO + digitalizacja	rekordowy backlog
Wzrost przychodów 2026	bardzo wysoki	umiarkowany
Widoczność przyszłych przychodów	średnia	bardzo wysoka
Ryzyko	wycena, reklama, regulacje	marże, kontrakty, akcjonariat
Dywidenda	4,46 zł	3,39 zł
Charakter inwestycji	wzrostowa	wzrost + infrastruktura + dywidenda
Największa szansa	cyfryzacja OOH	wieloletni boom kolejowy
Największe zagrożenie	zbyt wysoka wycena	realizacja kontraktów i podaż akcji

18. Która spółka ma większy potencjał?

To zależy od tego, czego szuka inwestor.

Digital Network

Ma większy potencjał dynamicznego wzrostu wyników.

Jeżeli:

• integracja BGMO zakończy się sukcesem,
• digitalizacja będzie zwiększała marże,
• rynek DOOH będzie dalej rósł,
• nowe lokalizacje będą generowały odpowiedni zwrot z inwestycji,

to obecna skala działalności może być dopiero początkiem większego biznesu.

Problemem jest jednak cena.

Po wzroście kursu w okolice 366 zł inwestor kupuje już bardzo dużo przyszłości.

TORPOL

Tutaj sytuacja jest odwrotna.

Biznes jest mniej „modny”, ale ma bardzo konkretny portfel zamówień.

6,34 mld zł backlogu jest faktem.

Kontrakt Warszawa Wschodnia jest faktem.

Poprawa rentowności jest faktem.

Rynek kolejowy w Polsce pozostaje ogromnym źródłem potencjalnych zamówień.

Dlatego TORPOL wygląda bardziej jak inwestycja oparta na widoczności przyszłych przychodów niż zakład na gwałtowny wzrost sprzedaży.

19. Najważniejsza rzecz, z którą polemizowałbym z narracją filmu

Tytuł filmu:

„Ogromne Wzrosty! To Dopiero Początek?”

jest świetny marketingowo.

Inwestycyjnie trzeba jednak postawić inne pytanie:

„Ile przyszłego wzrostu jest już w cenie?”

To fundamentalna różnica.

Dobra spółka nie zawsze oznacza dobrą inwestycję przy każdej cenie.

Można mieć:

świetną firmę + świetne wyniki + świetne perspektywy = słabą inwestycję

jeżeli kupuje się ją po cenie, która zakłada niemal idealną przyszłość.

20. Scenariusz dla Digital Network

Scenariusz pozytywny

Digital Network skutecznie integruje BGMO, zwiększa sprzedaż, digitalizuje kolejne lokalizacje i podnosi marżę EBITDA.

DOOH rośnie szybciej niż cały rynek reklamowy.

Wtedy obecna wysoka wycena może być uzasadniana przez dalszy wzrost zysków.

Scenariusz neutralny

Przychody rosną, ale marże nie poprawiają się tak szybko.

Spółka potrzebuje dużego CAPEX-u, a kurs pozostaje w konsolidacji.

Wtedy wyniki muszą „dogonić” wycenę.

Scenariusz negatywny

Rynek reklamy hamuje, integracja BGMO jest mniej efektywna, digitalizacja kosztuje więcej niż zakładano, a inwestorzy zaczynają obniżać mnożniki.

W takiej sytuacji nawet dobre wyniki mogą nie ochronić kursu przed korektą.

21. Scenariusz dla TORPOL-u

Scenariusz pozytywny

Backlog jest realizowany zgodnie z harmonogramem, marże pozostają w okolicach obecnych poziomów, a spółka zdobywa kolejne kontrakty.

Wtedy obecna wycena może wyglądać rozsądnie, szczególnie przy wysokich wypłatach dywidendy.

Scenariusz neutralny

Backlog pozostaje wysoki, ale marże wracają do wcześniejszych poziomów.

Przychody rosną, lecz zyski zdecydowanie wolniej.

Kurs może wtedy pozostawać w szerokiej konsolidacji.

Scenariusz negatywny

Problemy z realizacją dużych kontraktów powodują wzrost kosztów, opóźnienia lub spadek rentowności.

Dodatkowym czynnikiem ryzyka jest ewentualna sprzedaż dużego pakietu akcji przez CPK.

22. Moja ocena inwestycyjna

Nie traktowałbym tych spółek jako konkurencyjnych pomysłów inwestycyjnych.

To dwa różne profile.

Digital Network jest dla inwestora, który akceptuje większą zmienność i wierzy w dalszą ekspansję oraz cyfryzację rynku reklamy.

Największym pytaniem nie jest już:

„Czy Digital Network potrafi rosnąć?”

Bo wyniki pokazują, że potrafi.

Pytanie brzmi:

„Czy będzie rósł wystarczająco szybko, aby uzasadnić obecną wycenę?”

W przypadku TORPOL-u pytanie jest inne:

„Czy spółka potrafi zamienić rekordowy backlog na trwały wzrost zysku i marży?”

To moim zdaniem bardziej klasyczna historia fundamentalna.

23. Co obserwowałbym w kolejnych raportach?

Digital Network

1. Przychody organiczne.
2. EBITDA.
3. Marżę EBITDA.
4. Cash flow operacyjny.
5. Zadłużenie netto.
6. CAPEX.
7. Tempo digitalizacji BGMO.
8. Przychody z Warsaw Stage.
9. Kolejne przejęcia.
10. Politykę dywidendową.

TORPOL

1. Przychody z realizowanych kontraktów.
2. Marżę brutto na sprzedaży.
3. EBIT.
4. Zysk netto.
5. Cash flow.
6. Backlog.
7. Nowe kontrakty PKP PLK.
8. Kontrakty CPK.
9. Rentowność Warszawy Wschodniej.
10. Decyzje właścicielskie CPK.

24. Wniosek końcowy

Digital Network i TORPOL mają fundamentalne powody, aby znajdować się w centrum zainteresowania inwestorów.

Digital Network pokazuje spektakularną dynamikę wyników i korzysta z dwóch bardzo silnych trendów: konsolidacji rynku oraz cyfryzacji reklamy zewnętrznej.

TORPOL natomiast posiada rekordowy portfel zamówień, zdobył jeden z największych kontraktów w swojej historii i poprawia rentowność.

Ale po tak silnych wzrostach najważniejszym przeciwnikiem inwestora nie jest już brak wzrostu.

Jest nim:

cena, którą płaci za ten wzrost.

W przypadku Digital Network rynek już bardzo dużo zdyskontował. Przy kursie około 366 zł spółka wymaga dalszego, bardzo mocnego wzrostu wyników, aby utrzymać atrakcyjność fundamentalną.

TORPOL wygląda spokojniej. Jego przewagą jest ogromny backlog i widoczność przyszłej działalności. Jednocześnie nie można ignorować ryzyka kontraktowego, marż oraz kwestii związanych z dużym udziałem CPK.

Dlatego moja syntetyczna ocena wygląda następująco:

Digital Network – wysoki potencjał wzrostowy, ale również wysokie ryzyko związane z wyceną.

TORPOL – bardziej przewidywalna historia fundamentalna, oparta na backlogu, ale z istotnym ryzykiem wykonawczym i właścicielskim.

Najciekawsze będzie to, czy wyniki obu firm w kolejnych kwartałach będą rosły szybciej niż oczekiwania rynku.

Bo właśnie wtedy okaże się, czy obecne wzrosty kursów były początkiem długiego trendu, czy też rynek zbyt szybko wycenił przyszłość.

Źródła

Film będący punktem wyjścia analizy:
YouTube – „Ogromne Wzrosty! To Dopiero Początek?”

Digital Network – oficjalna strona spółki:
Digital Network

Digital Network – wyniki I półrocza 2026:
Wyniki Digital Network za I półrocze 2026

Digital Network – wyniki 2025:
Wyniki finansowe Digital Network za 2025 rok

Digital Network – wzrost sprzedaży w II kwartale 2026:
198% wzrostu sprzedaży w II kwartale

Digital Network – przejęcie Braughman Group Media Outdoor:
Informacja o przejęciu BGMO

Digital Network – raporty analityczne:
Raporty analityczne Digital Network

TORPOL – oficjalna strona relacji inwestorskich:
TORPOL – Centrum wyników

TORPOL – wyniki I półrocza 2026:
Rekordowe przychody i poprawa wyników TORPOL

TORPOL – raporty okresowe:
Raporty okresowe TORPOL

TORPOL – struktura akcjonariatu:
Akcjonariat TORPOL

Rynek reklamy OOH/DOOH w Polsce:
Raport OOH w Polsce 2025

Notowania Digital Network:
Notowania historyczne Digital Network

Notowania TORPOL:
Notowania TORPOL